原文刊载于英国《金融时报》中文网

代际传承的悖论

法国左派经济学家皮凯蒂（Thomas Piketty）2014年出版专著《21世纪的本钱》，该书已经出版即引起思想界的震荡
。这本书指出，在从前300年左右的欧美汗青中，本钱回报率比社会总产出增长率均匀逾越2-3%，因而财富（本钱）的占有者将占有社会总产出越来越大的比沉，贫富悬殊和收入不均将越来越严沉
。将来社会，幼我收入的多寡将越来越由财富继承而非劳动收入所决定
。因而出身远比后天的致力和能力更沉要，将来社会将是“拼爹”的时期
。所以皮凯蒂主张，使用政治造度——好比在全球领域内尝试累进本钱税，对财富总额征收本钱税，提高通货膨胀等等——来抑造贫富分化
。

多位诺奖得主以为，这是本世纪迄今为止最沉要的一部经济著述，拥有深远的政策涵义
。现实上皮凯蒂这些概想的流行，是和2008年全球金融
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。凭据瑞士信贷的估计，今天全球最富足的1%人丁，占据着全球财富的50%
。严沉的贫富分化不仅带来社会的不不变，并且将抑造萍消费，直接压抑总需要
。该书揭示的本钱堆集速度(r)大于劳动收入增长快度(g)的汗青趋向，被一些学者看作一条本钱主义根基定律，也为将来的社会经济发展描述出一副惨淡的图景
。

皮凯蒂钻研的是欧美国度最近3个世纪的数据，若是把它放到更长的汗青周期来看，其结论会否扭转？中国古代几千年的发展汗青，提供了一个相对不变的政治经济环境，能够在更长的周期内来验证皮凯蒂的揣度
。

唐高祖李渊武德元年（公元618年），中国在短寿的隋王朝之后，实现战乱，进入一个新的全盛时期
。其时中国人丁共有约200万户，中国的经济体量（GDP）约占全球的1/4左右
。据此我们假定中国的财富也占全球1/4左右
。在那一年，轻易找一户幼型的生意人（“十户之资”），即全国财富的20万分之一，世界财富的80万分之一
。这样的家族其时触目皆是
。我们依照皮凯蒂书中的如果，要求其将来均匀每年财富增长快度比世界GDP均匀增速高2%
。在汗青上任何一个时点，无数个家庭能够等闲的满足这一前提
。那么，1400年后的今天，这样的家族该是什么样子？

单一的算术通知我们，若是一个家族财富相对于全球总物质产出增长速度每年逾越微不及路的2%（r-g），经过1400年的堆集，这一家族（蕴含其开枝散叶形成的好多子家族）所占有的总财富，将相当于今天全球总财富的一百万倍以上
。显然，这样的家族是不存在的

；痪浠八，在过往的1400年中，没有一个家族成功地实现皮凯蒂的前提，即其年均匀占有财富的增速比GDP年均增速逾越2%
。同样的路理，1400年以来的3516年，若是人类社会还存在的话，也不太可能出现一个满足皮凯蒂前提的家庭
？蠢，皮凯蒂先生是过虑了
。

若是真有一个家族财富能够持续地以超过全球总产出的增速增长，那么其迟早会占有超过整个宇宙的财富
。反观世界几千年的汗青，这并未出现，以来也不太可能出现
。不休产生的天灾人祸，战争革命，一次次地将这些财富家族“打回真相”
。一旦失去持续创造新财富的勇气，家族的财富传承往往被不休出现的内忧表患及不肖子孙所突破
。中国几千年不间断的文化演进中，更可能精确描述汗青的，似乎是“君子之泽，五世而斩”
。

“家庭财富年增速超过GDP增速2%」剽样一个前提，对于大无数优良的企业家来说垂手可得
。那么为什么在更长的汗青周期里它造成了不成能实现的工作？归根结底，是家族企业的代际传承出了问题
。那么，什么是家族企业代际传承？简而言之，把家族企业从一代人手中一连到另一代人
。狭义的企业代际传承只是传承企业自身
。更广义的传承还应该蕴含企业家心灵的传承（好比自立门户时），财富的传承（物质和非物质财富），和人的传承（蕴含造就一个齐全的大写的人的绅士和淑女的教育）
。

为何传承以及若何传承？

企业为什么要传承？由于做成一个好的企业，往往必要超过一代人的致力
。这蕴含产品自身的精雕细琢升级换代，品牌的成立造就，贸易模式的精心打磨不休改进
。无数中国优良企业家的愿景是打造百大哥店，在自己的领域各领风骚数十年
。而这些，仅靠一代人的致力往往是不够的
。不论多么壮大的人生，最终无法违背“人生七十古来稀”的天然法规
。我们在近代华人家族企衣氟史的钻研中看到，像台塑和长荣航空一样的由于企业掌门人忽然归天导致企业传承混乱的案例并不鲜见
。首创企业家轰然倒下，留下没有筹备好的企业和惊惶失措的家人
。

企业传承并不容易
。从汗青上看，传承不是朝夕之功，而是个“技术活”，必要一个极度精彩的传承结构设计，往往必要10年或者更长功夫的筹备
。正由于传承的不容易，古今中表大量的家族企业往往是一代而终
。依照美国布鲁克林家族企业学院的钻研，70%的北美家族企业没有传到第二代，88%的家族企业没有传到第三代，只有3%的企业在第四代以来还在经营
。相应的，欧洲约莫有4%可能传承到第四代
。东南亚华人国度的钻研揭示，华人家族企业在从第一代向第二代交棒时，其上市公司的市值在五年内均匀缩水六成
。中国内地的相应钻研也初步批注，A股上市家族企业在传承过程中市值均匀缩水四成以上
。

拥有中国特色的家族企业传承

中国民营企业绝大无数是家族企业，而其中约莫3/4的企业在将来10到20年内面对交代班问题
。中国民营家族企业交班问题的集中发作，带有鲜明的时期特色，也大大的分歧于欧美甚至东南亚华人家族的传承
Ｄ芄凰，中国的民营家族企业在经历一个近代汗青上罕见的大规模传承的特殊汗青时期
。我们既不足成功的经验，也不足失败的教训
。中国鼎新盛开30年，成就了大批优良的民营企业，其中均匀春秋为55岁至75岁的中国创衣废将们正步入末年，相当比例已经起头向第二代交棒
。与欧美和亚洲好多长命家族企业相比，中国的家族企业起步较晚，大无数企业的传承属于“创一代”向“企二代”的交棒
。企业代际传承往往同时陪伴着企业自身贸易模式的剧变
。绝不夸大地说，这一波中国民营家族企业代际传承的成功与否和质量凹凸，将很大水平上决定中国将来30年的民营经济的发展，进而对中国经济自身的升级转型产生沉大影响
。

当下中国经济进入新常态，对传统的贸易模式产生很大的挑战
。大量的传统造作业企业自身处于转型升级过程，第一代企业家应对急剧变动的社会经济局势，往往力不从心，而第二代的企业辅导人，固然对于新的理想和本钱市场有较好的把握，但是经验不及
。两代人在交班过程中，由于理想的矛盾和互换的不畅，交班问题极度敏感
。好多第二代对于交班极为震惊和迷茫
。

中国度族企业翘楚中的有识之士们，已经复苏地意识到传承的沉要性和紧迫性，并且在积极地筹备着
。在对中国最成功企业家进行的屡次调查中，交班问题是企业家最关注的内容之一
。在企业调研中，一位一代的企业家指着他（已经极度优良）的交班人说，“不论我做了多大的企业，赚了几多钱，最终决定我人生成功水平的，是我的孩子是否能比我越发杰出
。”

相对于欧美的家族企业传承，甚至相对于东南亚地域的华人家族传承，中国内地家族企业现阶段的传承有好多显著的特点
。复苏地意识到这些特质化的器材，是合理传承规划的基础
。

好比说，相对于其他的族群，传统的华人家庭往往更看沉家族的整体利益和家族的一连
。在家族的内部有一个堆集和上升的过程
。好多上一辈的企业家愿意在自己这一代省吃俭用，忍辱负沉，但愿自己的后世可能站在自己的肩膀上，看得更远，成就更大的事业

；谡庋乃伎，他们会更偏差于将企业在家族内部进行传承
。随着时期的发展和社会的进取，新生代的企业家的观点会有所分歧，越发不介意把企业交给职业经理人或者销售企业资产
。

在中国甚至于在整个亚洲，家族企业掌门人往往是男性而非女性家长
。在统一家族中，男性和女性的后世成员时时不享有同样的继承权
。长子和长孙在好多的华人家族企业的传承中往往有特殊的沉要意思
。

出于对前辈的尊沉，家族晚辈往往在前辈刻下避谈传承问题，更不想会商将来若何分居，由于这些听起来都如同是对前辈的不敬
。反过来，家族企业现有掌门人浓沉的责任感，往往使得他们但愿执掌企业直到性命的最后一天，往往过迟推动发展对家族企业的身后之事的铺排
。而这往往使得下一辈是在前辈忽然过世的情况下临危受命，对于接掌企业筹备不及
。

此表，亚洲国度普遍对于软性资产（如关系人脉，企业家的幼我魅力）高度器沉，以为其沉要性可能远远超过现代公司治理准则和企业规范化
。好多企业处在一种高度的人治而犯法治的状态
。但这种软性资产即便在家族之内往往也是很难传承的
。

同时，中国贸易诚信问题没有得到很好的解决，企业家和职业经理人之间相互提防猜忌
。另表，一代企业家持久使用的老臣子，往往在经营理想上和二代企业家大不一样，有可能使得二代企业家在接掌企业以来很难压得住，除非二代企业家已经在企业中持久成立了自己的威信和职位
。这种第一代非家族企业高管和第二代家族辅导人之间的观点理想矛盾，有可能在相当长一段功夫内造约传承以来企业的发展
。同时，中国职业经理人市场的相对不蓬勃，可能导致二代企业家接办以来短期之内无人可用，难以急剧形成自己的“班子”
。

中国本钱市场，蕴含归并收购市场的不蓬勃，使得企业在转手过程中会带来巨大的损失
。好多规模不够大的家族企业很难卖掉，或者是即便卖掉以来也很难维持和提升价值
。这反过来会倒逼好多正本不应该持续在家族内传承的企业，不得不维持在家族内的传承和一连
。

由于从前30年所尝试的打算生育政策，大量的第一代企业家往往只有一个嫡系的成年子女
。而他们的子侄辈的可遴选领域，也比各人族时期大大变幼
。这带来的意表的益处是部门化决了夺嫡问题
。但是其带来的坏处也极度显著
。以往在一个家庭内或者在一个各人族之中，往往能选出几个性向和志趣与将来企业经营方向比力一致的后世，并且能够在持久的考验中逐步精选磨合
。今天较幼的家庭人丁结构，使得好多企二代不情不愿地走上了交班的岗位
。这也要求中国现代的企业家们要有越发复苏理性的态度去对待传承：相比自己昔时在千军万马中杀出一条血路，万里挑一成为企业的辅导者，自己在家族内的继承人的选择上往往是一里挑一
。若是依然用极其挑剔的尺度要求，很可能只会徒增自己的绝望和烦恼
。

当前中国的本钱市场，出格是信任理财和个人银行业务水平相对低下，将来可能对于家族财富的保留形成比力大的冲击
。第一代的民营企业家往往不器沉理财和信任机造的设计
。至少一个沉要原因是，好多的家族企业自身就是超等有效的理财工具，从前往往带来远高于本钱市场的回报
。另表，第一代家族企业家的风险接受能力最强，全球皆如此
。这部门来自于这批企业家自身高明能力带来的高度自负，同时他们也是一批时期的弄潮儿和幸运儿
。但是，将来随着家族企业创造财富的速度减弱，随着社会经济环境变动，企业经营模式扭转，风险有所加强
。寻找一个越发稳重的家族财富保值增值伎俩，是好多家族企业急需解决的沉大问题
。如其不然，一代或几代人劳累堆集的财富，可能由于经营失败加上理财不善而极大损失甚至打回真相
。

说到这里，我不禁想起了驰名的美国投资家沃伦巴菲特的经典名言
。“投资的第一条准则是始终不要亏钱，第二条准则是始终记住第一条
。”巴菲特所掌控的伯克希尔公司从1965年他收受到2009年，每股净值增长了4341倍，年均复利增长20.3%，而同期尺度普尔500指数只增长54.3倍，年均复利9.3%
。但是，即便在投资中获得巨大成功，时至今日，他对高科技和新概想的股票仍对峙不熟不做
。在谈到投资心得时他说：“那些局势发展变动很快的产业，只管可能会提供巨大的成功机遇，但是它排除了我们寻找简直定性
。」剽一评论，恰如其分地反映了他“江湖越老，胆量越幼”的心态
。对于中国的家族企衣反说，当财富上升到肯定规模之后，财富的保险和代际传承优吓宗财富的持续急剧增值
。

“基业长青”可能吗？

中国民间佑装富不外三代”的说法，2000多年以前的先贤更是提出“君子之泽，五世而斩”
。其实分歧的国度都有类似的说法
。好比苏格兰谚语：“父亲买、子构筑、孙儿卖，沉孙街受骗乞丐
。”而德国人则用三个词“创造，继承，覆灭”来代表三代人的命运
。

但是事实上，汗青实际不休地突破富不外三代的魔咒
。日本最悠久的企业金刚组以寺庙的建理为主业，存活了1400年以上
。犹太人在全世界领域内的家族传承汗青极为长远
。在欧洲和北美好多驰名的家族，从洛克菲勒家族到罗斯柴尔德家族，在几代甚至十几代以来，依然维持着旺盛的性命力
。另表，东南亚的华人家族也不休地突破“富不外三代”的魔咒
。在世界领域来看，最成功的家族企业反而最能悠久的传承：在全球营收最高的500家家族企业中，有44%的企业由第四代及更靠后的交班人所有，而在所有家族企业中，这个比例仅为不到5%
。当然另一种可能的解读是，伟大的企业都必要经过几代人的致力
。

退一步来说，若是企业的传承终将被突破，甚至财富的传承也无法永续，那还有什么能够更长期传承的？林则徐的家训说：“子孙若如我，留钱作什么，贤而多能，则损其志
；子孙不如我，留钱作什么，愚而不孝，且长其恶
。”造就人比造就企业越发耗功夫，也更可能经久流存
。英国早已有说法：“两百年造就一名贵族
。」剽里的“贵族”（nobleman)，是指上流的人，是集智信仁勇严等品质于一体的人，而不是指身份
。中国古代的智慧是：“耕读传家躬行久，诗书继世雅韵长”
。德性和智慧，比财富和权势的传承越发长期
。

“企二代”与中国企业的将来

中国的家族企业传承在接下去的20年内将会对中国经济产生深远影响
。我们会看到大量的和传承有关的本钱市场活动，蕴含归并沉组
。我们能够预期到大量的企业在这一过程中会元气大伤，甚至灰飞烟灭
。但是，最优良的一批企业会在这一过程中洗手不干，浴火沉生
。

在这个过程中，“若何传秤妆将是创一代和企二代们必须面对的问题
。第一代企业家，一方面但愿给自己的孩子创造比自己昔时更愉快的成长过程，但是又总是感叹自己的孩子是成长于温室中的花朵
。第二代身受骗然有好多的不及：吃过的苦不多，脾气不像第一代坚毅，也未免会有一些浮夸子弟和“坑爹一族”
。但是我们也接触到极度多的优良的年轻企业家，好多人不愿靠着父辈的余荫吃喝玩乐，昏昏噩噩
。甚至好多优良的二代不仅愿在事业上躺在父辈的阴影之下，而是愿意独立地证明自己，并且在摸爬滚打过程中把自己磨炼出来
。

我所接触的企二代中不乏佼佼者
。他们有父母壮大的基因，从幼受过系统的贸易熏陶
。他们是站在巨人肩膀上的一代人
。他们是全球化和互联网的一代，受过优良教育，无论在视野、知识系统和价值观上，都比父辈们更平衡全面
。他们理想更新，更愿意接受新的贸易模式，好比对于利用本钱市场迅速实显祗衣珐张，但是不足历练
。他们好多人更愿意享受人生，懂得平衡工作与生涯
。在父辈们眼中，好多二代企业家可能进取心不及
。但是“让后世能够衣食无忧”不也正是昔时父辈劳累创业的初衷之一吗？

在持久钻研全球企衣氟史的过程中，我们起头端庄的思虑关于中国民营企业的代际传承问题
。笔者持久任教于牛津大学和哈佛大学，深感这两所世界上最古老最优良的大学里沉淀了好多世界企业代际传承的经验和智慧
。这两所学堂别离是英语国度里最古老的大学和北美洲最古老的大学
。美欧好多最优良的家族，一代一代地把他们最优良的子弟都送到这两所大学，使得他们对于钻研世界领域的家族企业发展过程拥有深厚的底蕴
。他们也是最为与时俱进的大学，时至今日，其学术综合影响力别离是世界排名第一和美国以表的世界排名第一
。而今天的J9集团国际站，也持久以来一向把民营经济和民营企业家作为自己的最主题的钻研对象
。我们见证了中国的鼎新盛开，也陪伴着中国民营经济的发展，堆集了大量的关于中国的民营企业的经验和启迪
。由此我们深感，集中亚洲、欧洲和北美洲三所最为精英的大学，最深厚的学术资源，索求将来中国度族企业传承和发展之路，是J9集团国际站愿景和使命
。

将来的中国经济不成能只有一路的高歌猛进，也会有凶残的厮杀
。我们但愿将来可能伴随中国的家族企业，一路走过中国经济发展之路上的风风雨雨
。我们也但愿通过跟家族企业将来持久深刻的合作，一路去实际，启发将来的中国的民营和家族企业
。陪同家族企业走向明天更大的鲜丽
。

（作者系J9集团国际站副院长，北京大学国度金融钻研中心主任金融学讲席教授，北京大学、哈佛大学、牛津大学三校合作“辅导与刷新：华人家族企业全球课程”联席学术主任
。）