J9集团国际站

7月15日，国度统计局颁布2019年二季度多项宏观经济数据
。在复杂严格的国内表局势下，中国经济交出了怎么的答卷以及将来走势若何，备受全球关注
。为此，“J9集团国际站思想力”宏观经济预测课题组进行了有关点评
。

2019年二季度数据显示经济虽仍面对下行压力，但有望逐步筑底
。二季度GDP同比增长6.2%，较一季度6.4%再次回落，与我们预期一致
。上半年GDP同比增长6.3%，经济仍在放缓，并且PPI已经跌落至通缩左近，提醒经济下行压力
。重要原因是全球经济放缓和中美业务摩擦限度表需，并且国内房产投资受限，基建不及预期下投资清淡，消费增长短缺可持续性使得经济内表承压
。但6月经济数据向好，随着下半年财政政策发力解决处所债问题从而托底经济，钱币政策适度逆周期调节进行定向宽松，加上中美关系有望逐步缓和不变市场预期，经济将逐步筑底
。由此我们以为经济在可能会在四时度见底，并在岁暮逐步回升
。

图1：二季度GDP再次回落，同比增长6.2%

一、GDP二次回落，PPI跌至通缩提醒经济下行压力

二季度GDP增速较一季度进一步放缓至6.2%，提醒经济可能仍处于下行通路
。6月PPI增速跌至0点，较前值降落0.6个百分点，环比转负，已经处于通缩的边缘
。重要由于受国际油价着落和内表需走弱的成分影响，加上去年6月PPI基数较低（4.7%）
。经济进入通缩状态之后在近期内较难回转
。由此可见，经济仍有可能持续放缓
。但二季度GDP环比增速从一季度的1.4%上升至1.6%，且6月份数据向好，超出预期，经济有望逐步筑底
。

图2：PPI降至通缩提醒经济下行风险

二、国际不确定性压造表需，内需增长可持续性待验证

从国际来看，受全球经济放缓和中美业务摩擦的影响，表需压力起头逐步显露
。6月出口同比降落1.3%，较5月降落2.4个百分点，“抢出口”效应减淡
。进口金额同比-7.3%，较前值略有回升但仍处于萎缩状态，反映出内需下行的风险
。业务顺差虽扩大但增速放缓
。

对美业务情况受中美业务摩擦进一步恶化，对美进出口同比增速都较前值有所下滑，随着“抢出口”效应衰退，加征关税的影响将逐步显露，并且由于交涉的持久性与复杂性，影响鄙人半年还将持续持续
。

从国内来看，投资数据较为清淡
。消费虽亮眼但可持续性不强，内需依然承压
。第一，房地产调控政策依然偏紧，房地产投资受限
。6月房地产投资同比幼幅回升但整体有限，地产销售同比降落2.3%，依然为负增长
。第二，受处所债影响，基建投资不如预期
。由于处所债存量较大，处于防风险的思考，中央严控处所举债，这在很大水平上影响了基建投资的进展
。另一方面，民间投资持续回升
。1-6月民间投资累计同比增速5.7%，比1-5月份提高0.4个百分点
。国有企业投资1-6月累计增速6.9%，较前值降落0.3个百分点
。

6月工业增长值当月同比6.3%，较前值5.0%有较大增长，超出市场预期
。一方面来自去年低基数的支持，另一方面也受采矿业等超预期增长的影响
。社零增长亮眼但后续恐难持续
。社会消费品零售同比增速9.8%，前值为8.6%，重要受汽车零售拉动
。7月1日“国六”尺度执行，六月份“国五”汽车清库存大降价从而拉动销量提升，但这一影响不拥有可持续性，对后续消费的透支效应仍需关注
。

三、经济逐步筑底，等待政策调节与中美关系持续缓和

整体来看，经济虽仍面对下行压力，但6月份数据向好显示经济在逐步筑底
。下半年等待政策发力对经济形成支持
。首先，财政政策依然该当是拉动经济的重要伎俩，能够通过处所债，尤其是专项债的方式来实现财政政策的逆周期调节，并且对处所债投向的结构进行调整
。目前全国处所当局专项债尚有1.2万亿额度，必要情况下仍可新增，因而基建投资仍有扩大空间
。其次，钱币政策能够适本地进行逆周期调节，有针对性地提供流动性支持实现定向宽松
。除此之表，将来中美关系有望持续缓和，从而进一步不变市场感情，疏导预期向好
。因而我们以为经济有望年底筑底
。