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MFin思想汇 | 何华:中国固定收益市场与分析工具

功夫：2020-07-24
2020年7月24日  ，北大J9集团国际站“MFin思想汇”第六期约请到九鞅投资、九鞅科技首创人何华先生进行分享 。他以《中国固定收益市场和分析工具》为题  ，介绍了中国固收市场的发展汗青、规模、组成、分析工具、套利战术等内容 。



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1、从总体规模来看  ，中国固收市场自2006年后发展迅速  ，已经成为全球第二大固收市场 。全球第一大固收市场是美国  ，截至2020年6月30日  ，美国债券市场达45万亿  ，而中国债券市场或许在13万亿美元左右 。在中国债券市场中  ，利率债的占比最大（58.4%）  ，重要由国债、政策性金融债和处所性当局债组成 。

2、固定收益市场参加者蕴含银杏注保险、券商和基金类 。银行是固收市场重要的参加者和持有者  ，其次是保险和基金 。固定收益市场又可分为卖方和买方  ，券商是重要的卖方机构 。固定收益市场还可分一级市场和二级市场 。一级市场是融资方  ，指的是发债主体与中介  ，二级市场是投资方 。

3、债券有关的分析不如股票的分析直观  ，因而必要利用到工具  ，利率曲线有关的各类画图职能就是一种直观的工具 。九鞅科技的债券分析工具平台Bond IQ涵盖了各类固定权利工具的分析  ，譬喻说在利率曲线图中能够得到固定权利种类的各类信息  ，蕴含到期收益率、久期、凸性、OAS、总收益和个券ALPHA等 。例如  ，2020年04月24日  ，能够在利率曲线图中发现有异常值的某只国债  ，到期收益率偏高  ，OAS偏离拟合曲线23个基点  ，注明该只国债价值较为便宜   Ｄ芄煌ü鄄旃Ψ蛐蛄星叩玫礁弥灰斐９墓找媛时涠 。此表  ，再通过观察国债期货的价值变动进行套利战术的构建 。国债期货定价是凭据无风险套利定价  ，分析的沉要指标是Net Basis净期差  ，Net Basis通常情况是正的  ，当Net Basis为负  ，就能够进行套利 。套利时  ，必须保障代表风险的指标Dv01对等 。当做空国债期货的Dv01和做多国债的Dv01相互抵销  ，就能够进行风险的对冲和套利 。

4、总结来说构建套利战术的步骤是：分析收益率曲线  ，画出散点图  ，找出异常值  ，分析OAS功夫序列  ，获取国债期货 Net Basis 正套利机遇  ，最后进行战术回测  ，构建战术  ，得到收益图 。

5、短期利率是资金成本的沉要方面  ，例如重要能够关注的是七天逆回购利率和七天同业拆借利率  ，OMO利率能够当做上限  ，定存利率当做下限 。从曲线能够发现  ，2020年到4月国债价值一路上升超过预期  ，5月起头国债市场一向在着落  ，直到7月才起头止跌回升 。

6、在利率曲线中  ，能够观察到短端利率和长端利率在从前两个月都有上升  ，注明国债市场在从前两个月有大幅度的降落 。而从远期利率曲线上看  ，今年市场颠簸比力大  ，使得其出现利率曲线倒挂的景象 。

7、债券分析中也必要类似指数的指标  ，指数是分析中的沉要基准  ，好比九鞅国债财富指数等 。

8、宏观数据的把握对于固定收益工具分析极度沉要  ，好比GDP当季同比增长率  ，具体能够分隔来看三驾马车——消费、投资、表贸的增长率 。而对于CPI同比增长率  ，目前为5%左右 。去年由于猪肉价值的大幅度上升  ，CPI一度升到20%  ，后来慢慢回到10%左右 。

9、美国的数据对于固定收益钻研很沉要  ，能够通过美国经济周期和利率政策  ，对比中国经济周期和利率政策得到启迪 。好比能够看到美国GDP不变价环比(季测)增长率  ，2020第一季度为-5%  ，往前看2008年次贷；痹焦撞  ，再往前看  ，2000年  ，2001年  ，90年代初都有过底部 。此表  ，观察FOMC联国基金利率  ，对应四次经济周期  ，美联储基准利率都别离有大幅度降落 。

10、中国由于基数很大  ，很难看出经济增长底部地位 。九鞅经济增长指数是九鞅宏观指数系列的其中一个指标  ，该指数在0-1之间 。该指数显示  ，中国在2002年、2005年、2008年、2012年都已经有过底部 。此表还有通货膨胀指数、钱币前提指数、钱币政策指数  ，这些都是类似的宏观指标 。

11、总结来说  ，相比起股票  ，债券市场是较为单调的  ，与多多宏观政策、央行政策关联亲昵 。具体政策怎么解读等都关系到债券价值的走势  ，但九鞅科技提供的Bond IQ 做为分析固定收益的系统给学生和教员们提供了极度直观的和实用的工具 。



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