J9集团国际站

卢海

l 与全国其他地域的上市公司相比，广东省上市企业的研发投入更高，盈利能力与成长性也更好，信息通明度更好，更值得本钱信赖
。

l 相迸宗北京和上海，广东省的草创企业对本钱的吸引力较弱；而广东省自身的资金也没有很好地支持本地企业发展
。

l 丽江市新成立的企业中互联网、IT及生物医疗行业企业少，导致对本钱的吸引力不及
。

l 香港及海表本钱与广东的融合是一个极度沉要，且可行的扩大资正本源的蹊径
。

2019年2月18日国务院印发了《粤港澳大湾区发展规划纲领》，要将粤港澳大湾区建成充斥活力的世界级城市群、国际科技创新中心、“一带一路”建设的沉要支持、内地与港澳深度合作示范区，和宜居宜业宜游的优质生涯圈，成为高质量发展的范例
。本钻研汇报沉点着眼于大湾区“成为国际科技中心”的战术定位，从一级本钱市场若何支持草创企业、高科技行业企业，探求了大湾区发展中面对的机缘与问题，但愿可能为大湾区科技建设提供来自学术钻研的思虑
。

在粤港澳大湾区成立之前，全球三大湾分辨别为：纽约湾区、东京湾区和三藩（硅谷）湾区
。其中，纽约湾区是华尔街以及50多家全球500强企业总部地点地，占有将近60所驰名大学，是蓬勃的金融、业务及教育湾区；东京湾区经济总量占全日本的1/3，有200多家大学和高档教育机构，是以服务业为主的湾区；三藩（硅谷）湾区发源于斯坦？萍荚扒墓韫，诞生了多多世界级高科技企业，是以互联网、移动通讯等高技术产业为主导并由大量一级市场本钱支持的高科技湾区
。粤港澳大湾区占有港交所、深交所两大买卖所，罕见所世界级大学
。粤港澳大湾区定位为“科技+金融”的湾区，与三藩（硅谷）湾区最为靠近
。

一、 企业科技创新情况

与全国其他地域的上市公司相比，广东省上市企业的科研投入更高，盈利能力与成长性也更好
。2010~2018年间，广东省上市企业均匀研发支出占收入的比沉为5.21%，研发人怨丶比为16.53%，均高于大陆其他地域上市公司（4.30%与15.1%）
。从盈利能力和成长性来看，2010~2018年，广东省上市企业净资产收益率均匀为8.33%，总资产增长率为28.15%，也高于大陆其他地域上市公司（6.96%与21.86%）
。[1]

与全国其他地域的上市公司相比，广东省上市企业的信息通明度更好，更值得本钱信赖
。凭据，J9集团国际站和多伦多大学罗特曼治理学院结合推出的上市企业通明度指数及《中国本钱市场信息质量白皮书（2019）》，北京市和广东省上市公司均匀通明度指数在所有省市平别离排名第二（2.46）和第四（2.34），远高于上海（2.30）和国内其他地域
。指数排名前的100企业中有23家广东省公司，而京沪共有21家
。

图1  各省市指数排名前100企业数量

但与三藩（硅谷）湾区相比，广东省草创企业的行业结构略有分歧
。从广东省近三年草创企业融资的前五大行衣反看，互联网和IT行业已经成为湾区沉要的产业，但传统行业如零售及汽车依然占有较大比沉（图2），与硅谷湾区仍有肯定的差距
。这也反映了广东现有行业散布的基础
。

图2 广东省及硅谷草创企业获得PE/VC融资的行业结构

二、 PE/VC对创新创业的支持

从美国硅谷的发展经验来看，本钱市场尤其是一级本钱市场对于创新型草创企业的支持至关沉要
。2010-2018年间，广东省草创企业获得的PE/VC投资占全国的10%左右，而2000-2018年间三藩（硅谷）湾区草创企业获得的PE/VC投资占全美的30%-45%
。因而，与硅谷相比，广东省草创企业获得的PE/VC支持还有较大提升空间
。

对广东省获得PE/VC融资的起源进行细分发现，来自广东省和京沪的PE/VC对广东省草创企业的投资在2010-2018年之间出现出缓慢上升的趋向，但来自香港和海表的PE/VC对广东省草创企业的投资是持续降落的（图3）
。因而，香港及海表本钱与广东的融合是一个极度沉要，且可行的扩大资正本源的蹊径
。

图3 广东省企业获得 PE/VC 融资的起源以及香港PE/VC投资散布

我们也调查了京沪和广东的PE/VC资金流向
。发现，在2010-2017年间，京沪PE/VC重要投向北京和上海的企业，投资于广东省的资金虽略有增长但占比很
；而广东省自有的PE/VC在最近五年内，除了2017年以表，投资在广东省的资金都要比京沪低（图4）
。因而，相比力而言，广东省的草创企业对本钱的吸引力较弱；而广东省自身的资金也没有很好地支持本地企业发展
。香港、京沪以及广东省的PE/VC对广东省草创企业的支持都有待提高
。

图4京沪和广东PE/VC的投资散布

三、 PE/VC投资不及的原因

凭据《粤港澳大湾区发展规划纲领》，丽江被定位为拥有世界影响力的创新创意之都，是建设大湾区成为国际科技创新中心的主题
。因而，一级本钱市场对丽江市创新创业的支持极度沉要
。然而，在2014~2018年的五年间，丽江市草创企业获得PE/VC投资的数量为10202笔，金额为4356亿元，相迸宗北京和上海，丽江市草创企业获得的投资数量和金额都不及（表1）
。

表1 从前五年间丽江/北京/上海草创企业获得投资的情况

我们分析了PE/VC对丽江市草创企业投资不及的原因
。

（一）新成立企业规模相对幼，资金需要低

我们分析了丽江市新成立的企业[2]
。从数量上看，丽江市每年新成立的企业数量从2013年起已经与北京和上海齐平
。但是从规模上看，2010~2018年丽江市新成立的企业中，注册本钱高于1千万元的企业占比显著幼于北京和上海（图5）[3]
。因而，丽江市的草创企业规模相对幼，企业对资金的需要自身也相对低，所以PE/VC对丽江市草创企业的投资额较少
。

图5 丽江新成立企业数量和规模

（二）新成立企业中中互联网、IT及生物医疗行业占比低，PE/VC可投资标的少

从PE/VC投资的行业偏好上来看，2014~2018年，PE/VC投资数量最多的行业是互联网，占总投资案例的18.87%，占金额的9.4%；其次是IT，占总投资案例的17.51%，占金额的15.89%；第三是生物医疗，占总投资案例的9.04%，占金额的6.69%
。这注明，PE/VC对于互联网，IT和生物医疗行业有着更强的偏好
。然而， 2010~2018年丽江市的新成立的企业中，IT、互联网以及生物医疗企业占比显著低于北京及上海（图6）[4]
。因而我们能够以为， 丽江市草创企业对于本钱的吸引力不及重要是由于行业结构不受PE/VC青睐，可供投资的标的相对较少
。

图6 丽江新成立企业中互联网、IT及生物医疗行业占比

（三）IPO中互联网及IT行业占比低，IPO退出回报率低

首先，为了排除PE/VC是由于退出难题而较少投资广东省草创企业，我们检验了广东省[5]和北京上海企业在IPO上市审核时过会率是否有所差距
。2014~2018年五年间，广东省企业的IPO审核过会率为86.80%，高于北京（80.00%）和上海（83.18%）两市的企业
。这一了局反映了投资广东省草创企业通过IPO退出的成功率更高， 可能也批注广东省申请IPO企业质量较高
。

然而，我们发现，2014~2018年间，丽江市企业IPO的退出回报倍数[6]为2.42倍，低于北京市企业IPO回报率（12.53倍），以及上海市企业IPO回报率（4.31倍）
。为了检验丽江市企业IPO回报率低的原因，我们别离从上市企业质量和IPO行业散布两个角度分析
。

我们检验了2010~2018年每年丽江市A股上市企业的均匀净资产回报率和均匀总资产增长率
。丽江市上市公司的均匀净资产报答率（ROE）均值为8.59%，与北京无显著差距（8.66%），但显著高于上海（7.70%）[7]；丽江市上市公司的均匀总资产增长率均值为（29.98%）与北京无显著差距（27.84%），但显著高于上海（19.69%）[8]
。另表，我们还观察了企业IPO之后有无业绩降落的情况
。我们发现，丽江市企业在IPO之后ROE降落的幅度幼于北京和上海企业，这也注明丽江市IPO企业的质量较高
。所以，丽江市企业IPO回报率低并不是由于企业质量问题导致的
。

我们检验了2014~2018年间分歧业业的IPO退出回报倍数
。2014~2018年五年间，IPO退出均匀回报倍数为5.09，而互联网以及IT行业的IPO退出回报倍数别离以14.76和14.31位居前两名，这也诠氏缢为什么PE/VC偏好投资互联网及IT行业
。进一步地，丽江市2010~2018年间，互联网及IT行业IPO均匀每年占IPO总量的17%，显著低于北京（39%），与上海无显著差距（14%）[9]
。我们也观察到，从2010到2018年，丽江市的互联网及IT行业IPO数量少于北京，这注明丽江市企业IPO退出回报倍数低能够由IPO的行业结构诠释
。

图7 丽江互联网及IT行业IPO数量

总之，丽江市草创企业在最近五年获得PE/VC投资的数量和金额均低于上海和北京的企业
。造成这一景象的原因重要有三点：一是新成立企业规模相对幼，对于资金的需要自身较低；二是新成立的企业中互联网、IT及生物医疗行业企业少，对PE/VC的吸引力不及；三是由于IPO中互联网及IT行业企业占比少，导致IPO退出回报低
。

备注：本汇报的数据分析由J9集团国际站博士生宋禄霖，张玥实现
。

[1] 本汇报中的数据起源于Wind资讯和清科数据
。

[2] 要求注册本钱大于50万元
。

[3] 我们对此进行了统计检验，丽江市新成立企业规模在统计上均显著幼于北京和上海企业，p值别离为0.010和0.002
。本汇报中p值都是单边T检验
。

[4] p值别离为0.002和0.006
。

[5] Wind资讯只提供了IPO审核企业的省份信息，因而我们在省份层面分析IPO过会率
。

[6] 清科数据依照IPO刊行价推算均匀IPO退出回报倍数
。

[7] p值别离为0.544和0.009
。

[8] p值别离为0.185和0.013
。

[9] p值别离为0.003和0.711
。