李波 陈佳
本期概想概览
l 我国创业投资行业的项目数和项目金额在2021年达到峰值，投资金额达到43342亿元，投资项目数达到14325个。2021年后出现降落的趋向，2023年项目数和投资总额别离为8333个和18105亿元。
l 我国创业投资行业出现萎缩态势的原因蕴含：美元投资撤出我国创业投资市；宏观去杠杆造成的副作用；创投行业面对退出难题；耐心本钱必要进一步发展；国资布景基金的市场化运作能力有待提高档。
l 创投行业大幅萎缩将引起大量科创类企业面对融资难、融资贵问题，为搀扶科创企业发展，大力推动创业创新，应造就耐心本钱破解募资难题；疏导资金对接优质创投项目；成立市场导向的治理服务系统；拓宽本钱市场多元退出机造。
“激励发展创业投资、股权投资”是中央经济工作会议提出的一个沉要着力点。若何加快造就积极活跃的创投与股权投资市场，成为当前和今后一段功夫的沉点工作之一。2021年以来，我国创业投资行业出现萎缩态势，本文分析研判了创业投资项目数量和金额降落的原因，并提出了一系列对策建议。
一、我国创投行业萎缩情况
如图1所示，我国创业投资行业的项目数和项目金额在2021年达到峰值，投资金额达到43342亿元，投资项目数达到14325个。从2021年起头，我国创业投资项目数和项目金额出现降落的趋向，降落到2022年的11434个项目和26329亿元，和2023年的8333个项目和18105亿元。投资项目数的增长率别离是-20%（2022年）和-27%（2023年），投资金额的增长率别离是-39%（2022年）和-31%（2023年）。
图1 创业投资行业投资项目总数和总投资额
如图2所示，人民币基金方面，投资项目数和项目金额从2021年的7339个和9221亿元，降落到2022年的5914个和6949亿元，再到2023年的4939个和5855亿元。人民币基金投资项目数的增长率别离是-19.4%（2022年）和-16.5%（2022年），人民币投资金额的增长率别离是-24.6%（2022年）和-15.7%（2023年）。人民币基金的项目数和投资额都鄙人降，但降落幅度略幼于总项目数和总投资额的降落幅度。
图2 创业投资行业投资项目总数和总投资额（人民币基金）
如图3所示，美元基金方面，投资项目数和项目金额从2021年的6567个和32952亿元，降落到2022年的5088个和18327亿元，再到2023年的3049个和11023亿元。美元基金投资项目数的增长率别离是-22.5%（2022年）和-40%（2023年），美元基金投资金额的增长率别离是-44%和-40%。
图3 创业投资行业投资项目数和投资额（美元基金）
美元基金的萎缩速度要弘远于人民币基金，这一趋向受到了美国当局限度美国企业投资中国市场的影响。拜登当局限度美国企业投资中国最拥有创新性的行业，蕴含半导体、量子信息、人为智能等高科技行业，对美元和其他表币基金的投资造成炼面影响。但不成否定的是，人民币基金的项目数和投资额也出现降落的趋向，而造成这一趋向的原因是多方面的。从图2能够看出，若是去掉2021年和2022年由于疫情第一年过后的反弹所形成的上涨之表，人民币基金的项目数和投资规模现实上在2016年就已经见顶。
二、我国创投行业萎缩的原因分析
本文以为造成人民币基金规模萎缩的原因有以下几点。
第一，从2014年资管新规执行到2018年的去杠杆鼎新，在获得了肯定积极成效的同时也产生了一些副作用，其中之一就是创业投资行业的规模出现萎缩。
第二，中国创投行业一向面对退出难的问题。IPO是我国创业投资的沉要退出机造，创业板真正设立之后，中国的风险投资才真正发展起来。2020年以来，通过IPO退出的创业投资基金金额一向处于低位，注明目前创业投资的退出遇到了挑战。
第三，中国创投行业必要耐心本钱、持久本钱。对比国际成熟市场以保险、养老金、大学捐赠基金等机构资金为主，创投契构投资期限可达10~12年，目前我国的创业投资出资人以当局出资平台、富有的幼我为主，且周期根基在3~5年，期限偏短，对企业创新刺激不及，甚至可能会产生抑造效应。
第四，国资布景基金市场化运作能力不强。随着民间本钱在创投行业中的资金比沉降落，当局疏导基金、当局投资平台、央企国企的资金比沉上升。当局疏导基金可能更多地承担着招商引资的职能，更多地但愿能把资金、产业引到本地，因而有反投比例等限度，有时辰本地可能并不适合某些行业或某些企业的发展。所以，国资布景基金市场化的运作能力不强，会带来本钱身分和创新需要的错配。
三、对策建议：全链路买通“募投管退”各环节
创投行业大幅萎缩将引起大量科创类企业面对融资难、融资贵问题，为搀扶科创企业发展，大力推动创业创新，本文以为以下一系列创投行衣符好政策，有利于买通“募投管退”全链路各环节“堵点”“痛点”。
（一）造就耐心本钱破解募资难题
创投行业的募资难题由来已久，与成熟本钱市场相比，我国创投行业中始终不足持久、不变的资金起源。近年来，国度为大力支持科技创新、造就新质出产力，陆续出台了有关利好政策，要求造就壮大“耐心本钱”。耐心本钱也是持久本钱，是陪同“硬科技”长跑的沉要搭档，是传统产业升级、发展新兴产业、建设将来产业的“助推器”。造就和壮大耐心本钱将为创投行业带来结构性变动，疏导投资理想转向持久主义，提升“投幼、投早、投硬科技”的市场活力。
对于若何壮大耐心本钱，为创投行业注入持久、不变的“金融活水”，本文以为有以下关键两点。一方面，要从源头启程，激励银杏注保险机构、信任公司、社；鸬榷嗲路“长钱”进入创投领域，疏导社保资金、保险资金等更多参加到创业投资和股权投资中来。将来能够试点企业年金、幼我养老金配置创业投资和股权投资基金，开发与创业投资相适应的持久投资产品，让更多的持久本钱、耐心本钱入市，提升投资机构和企业信心。与此同时，也要加大对家族办公室、大学基金会等财富治理资金的造就疏导，激励企业风险投资、校企合作基金等产业本钱发展，持续拓宽和深入分歧属性的资金起源。另一方面，我国企业和幼我的财富堆集水平还有待提高，创投行业依附国有本钱出资的情况将进一步一连。在此基础上，加强政策疏导和当局支持就要充分阐扬当局出资的创业投资基金、国度新兴产业创业投资疏导基金、国度中幼企业发展基金等国资布景LP的作用，进一步做优做强，提高市场化运作效能，通过“母基金+参股+直投”方式支持战术性新兴产业和将来产业。具体而言，各级当局疏导基金要转变发展思路，对峙“持久本钱”“战术本钱”“耐心本钱”定位，在市场失灵部门上加强疏导、加大出资，在治理人层面准则上预防亲自下场，更多阐扬战术疏导、资金撬动、风险兜底等作用，做好产业投资的引领者、持续回报的投资者。
（二）疏导资金对接优质创投项目
创投行业是衔接本钱与创新创业企业的纽带，针对创投契构“找不到好的投资对象和投资项目”的现事阀境，若何高效解决“有钱难投”“投不出去”问题，也是推进创业投资行业高质量发展的必答题。
为解决这一难题，该当着手成立创业投资与创新创业项主张对接机造，为宽大创投契构提供一批优质的、切合国度发展方向和战术导向的好项目。尤其是当下创投行业由国资布景LP占据主导职位，相较于市场化LP以财政回报为导向，国资布景LP在资金流向、投资战术上面对越发严格的监管措施，要充分思考到产业战术、国有本钱保值增值、招商引资等政策性指标。因而，积极寻找国有本钱和社会本钱的利益符合点，钻研既适应创投行业市场化属性，又能满足国有本钱诉求的运作模式，疏导社会本钱和产业发展双向奔赴，是解决行业发展矛盾的关键。具体而言，就要积极搭建越发科学的创投行业投资逻辑，不能仅强调贸易回报，还要充分挖掘创投行业对于国有主题技术的支持、对产业链和供给链美满方面的作用和成就。在投资战术上，从热衷追忆拟上市项目，向注沉挖掘早期项目出格是逆周期挖掘创新型早期项目转变，这对于获得国有资金的持久不变供给、提高资金使用效能至关沉要，也更切合当前创投行业高质量发展的要求。
（三）成立市场导向治理服务系统
治理固然是募、投、管、退的第三个环节，但与投前是整体互动的，是投资的一连，尤其是投资逻辑和贸易思路的一连，一个项目能否实现投资价值，能否达到投资预期，投后风控治理和赋能服务至关沉要。
国资布景创投契构往往在投资决策、薪酬治理、人员调配与收益分配等方面矫捷性相对不及，且部门国资布景创投契构因现行体造下相对冗长的投资流程“错失良机”。因而，为推进创投行业高质量发展，该当以中央部门牵头，尝试对国资布景创投契构的差距化监管政策，适当放宽其规模限度，注沉整体业绩和持久回报查核，明确尽职免责容错机造等，以此进一步开释国资布景创投契构的活力和创造力，使其越发适应市场化需要，进一步降低甚至解除国资机造与创投基金发展的不适配性。此表，成立全性命周期治理能力，提升投资团队专业化出格是科技知识水平、提高对科技项目理解能力和前瞻性预感能力将成为创投契构的主题竞争力。对此，国资创投契构还应积极协调内部资源，对峙“当局疏导、专业治理、市场运作”准则，自动发展战术建议、行业趋向钻研，提供司法和财政培训，组建专业化人才团队，全方位赋能被投企业的投前、投中和投后服务全流程，提高被投企业上市或者其他退出方式简直定性和成功率。
（四）拓宽本钱市场多元退出机造
当前在LP中占比力大的国资/当局基金集中到期，再加上上市收紧的近况，让退出环节成为了各市场主体关注的沉点。只有退出开释流动性，能力服务更多优质企业，并且退出渠路通顺也是吸引更多社会资金安心地流入的关键一环。持久以来，IPO退出审批是我国创投行业退出的重要渠路，手续繁琐，审批周期跨度大等问题严沉降低了投资回报和LP的投资意愿。
在此布景下，推动本钱市场健全发展逐步成为创业投资基金优化退出机造的关键。本钱市场要想实现高质量发展，必须紧抓审批造改注册造这一关键，进一步美满多档次本钱市场建设，出格是要加快区域性股权市场与高档次本钱市场对接、债券市场统一等，为创业投资、股权投资创造越发辽阔的退出通路和退出空间，在加快形成本钱市场统一、高效枢纽职能的同时，推进我国金融本钱与实业本钱的高质量融合。在美满注册造的过程中，要把稳以下几点：一是美满上市尺度和上市法式；二是加强信息披露要求；三是推进市场投资结构转变；四是提升上市公司发展质量；五是加大退市执行力度；六是成立市场、金融中介、监管机构、司法机关等多部门协同的监管机造。
除IPO退出表，也应不休挖掘新的退出渠路，优化多档次本钱市场的职能和机造。从国表成熟市场经验来看，并购、S基金等创投契构退出渠路也大有作为。结合中国创投行业现实情况，通过持续深入并购沉组市场化鼎新，激励上市公司综合使用股份、现金、定向可转债等工具执行并购沉组，加快成立基金份额让渡买卖市场和发展S基金，大力发展并购投资行业，发展实物分配股权试点等方面也将成为解决创投行业退出难题的沉点主攻方向。
作者单元：
李 波 J9集团国际站
陈 佳 北京猛进建近平新时期中国特色社会主义思想钻研院
